隐形眼镜产业链拆解：大部分品牌采用代加工模式，销售模式多样化
隐形眼镜产业主要材料商、生产及品牌商、销售渠道三个主要环节：
1）材料商为生产工厂提供生产所需原料，由于技术原为国外厂商垄断；
2）在研发、设计、生产环节，隐形眼镜品牌分“厂牌”生产和“代加工厂+品牌”两种模式：
①厂牌拥有自有工厂和自主生产能力，因此能够直接生产并向下游销售，直营情况下利润率可达70%-80%；
②隐形眼镜作为三类医疗器械，需要具备相关注册证方能生产，多数品牌商由于缺少生产能力和资质，一般采用代加工的形式，代加工还分为 ODM、OEM 两种，代加工厂商的毛利率一般在 35%左右。
3）在销售环节，按销售渠道分线上、线下两种渠道，按经销模式又分直销、经销两种模式，经销商和普通终端的毛利率约 40%左右，而连锁终端机构由于进货成本相对较低，以博士眼镜为例，毛利率可高达 60%。
▲ 隐形眼镜行业产业链拆解 （资料来源：草根调研，精华光学，博士眼镜，兴业证券经济与金融研究院整理）
销售渠道：线下以透明片为主，线上高增速、彩瞳百花齐放
随着隐形眼镜正式合规进入电商渠道，线下新增品牌直营店、多品牌集合体验店，隐形眼镜的用户触达维度显著增加：
线下渠道主要包括连锁及私人眼镜店、药店、医院以及近年兴起的品牌线下门店、多品牌集合体验店，销售额占比约 45%，以传统渠道销售透明片为主，透明片占约 60%，彩瞳、护理液等其他产品约占 40%。
线上渠道主要有品牌官网、天猫京东药店及旗舰店、社交平台自有电商、彩瞳集合网站、代购、外卖配送等渠道，近年来增速较快，规模占比达 55%，是彩瞳的主战场。
▲ 隐形眼镜购买渠道 （资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理）
市场主要参与者：国产自主生产尚待爬坡，品牌自产比例小，台湾代工厂领先
1、自主生产厂商：四大厂+海昌领先，国产厂商规模较小
当前国内生产厂家主要有四类：1）目前隐形眼镜行业自主生产商仍以国际“四大厂”——强生、博士伦、视康、爱尔康为首。无论是研发实力、国际市场地位、品牌认可度，都远超其他厂商，在透明片市场占据绝对竞争优势。2）台湾厂商主要包括金可国际，精华光学，晶硕光学，优你康光学等，生产能力积淀已久，长期为四大厂、日韩品牌、国产品牌代加工，规模效应显著，以彩瞳加工为主，除金可国际（海昌）外，其他公司自有品牌影响力较小。3）日韩厂商彩瞳产品丰富，设计先进，但受产能限制较大。4）国内厂商仍处发展阶段，目前业内认可度较高的厂家包括吉林瑞尔康、甘肃康视达等，产能均超 5 千万片/年，但自有品牌认可度、知名度不及其他厂商，技术积累也有一定差距。
▲ 自主生产厂商情况 （资料来源：强生安视优，爱尔康，库博，博士伦，金可国际，晶硕光学，精华光学，优你康光学，SEED，SHO-BI 妆美堂，吉林瑞尔康，甘肃康视达，兴业证券经济与金融研究院整理）
2、台湾代工厂领先，大陆品牌自产比例较小
代加工领域以台湾、日韩及国内厂商代加工为主。台湾厂商以代工日抛为主，生产规模大；日韩厂商代工长周期彩瞳为主，但受制于产能，代工规模较小；以吉林瑞尔康、甘肃康视达、河北鑫视康为代表的国内厂商越来越多地参与进代加工产业链。
非自产品牌包含了目前绝大部分的国产品牌和部分日韩品牌。其特点是样式丰富，设计时尚，产品周期较短，但体量较小，变化较大。近年来，国产彩瞳品牌成为资本关注热点。
▲ 代加工厂情况 （资料来源：各公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理）
▲ 非自产品牌情况 （资料来源：各公司官网，淘宝，兴业证券经济与金融研究院整理）
梳理淘系平台上销量 TOP40 品牌加工及代加工情况我们发现：1）目前市场上大部分品牌并无自主生产能力，非自产品牌超过 70%。2）代生产工厂仍以台湾厂商为主，内地加工厂商比例不高。3）部分品牌会选择在台湾代加工日抛、月抛产品；在韩国代加工年抛、半年抛产品。
▲ 淘系平台 TOP40 彩瞳品牌代加工生产情况 （资料来源：淘宝，天猫，兴业证券经济与金融研究院整理 注：标红为中国大陆企业 注：永胜光学及海伦隐形为金可国际（海昌）旗下工厂）
隐形眼镜及彩瞳市场竞争格局
1、隐形眼镜市场：四大厂垄断全球，国内海昌博士伦强生三足鼎立
国际国内隐形眼镜市场经过多年竞争发展，已经出现比较稳定的竞争格局；用户对品牌的认可度、依赖度较高，头部企业能够基本垄断市场。1）国际市场被国际四大隐形眼镜厂家长期垄断，市占率超过 90%；2）国内市场中，台湾品牌金可（海昌）竞争占优，头部品牌市占超过 70%，行业集中度较高。
▲ 全球隐形眼镜市占率 （资料来源：精华光学，晶硕光学，兴业证券经济与金融研究院整理）
▲ 国内隐形眼镜市占率 （资料来源：金可国际，兴业证券经济与金融研究院整理）
2、彩瞳市场：竞争分散多元，品牌换代快
相比头部占据竞争优势的透明隐形眼镜市场，彩瞳市场“爆款”不断，用户粘性较小，品牌更新换代快。从彩瞳主流线上销售渠道淘系平台 2019 年 11 月至 2020年 10 月一年间销售数据来看，销量前十品牌仅占总销售额 48.4%，绝大部分品牌销售规模较小，在市场销售额占比不足 5%，市场极度分散，且市占率变化较大。但与此同时，金可国际旗下海昌+海俪恩能够依靠透明片积累的市场口碑、完善的品牌及产品矩阵维持多年的领先地位。
▲ “彩色隐形眼镜”品类品牌销量占比 （资料来源：用户说，天猫淘宝，兴业证券经济与金融研究院整理）
▲ “国际彩色隐形眼镜”品类品牌销量占比 （资料来源：用户说，天猫淘宝，兴业证券经济与金融研究院整理）
从品牌与生产端看行业竞争壁垒
隐形眼镜属三类医疗器械行业，又具有一定消费属性，因此无论对于品牌方的营销实力还是对于生产厂家的研发、设计、生产能力都有较高的要求。
1、从品牌端看：先发优势导致品牌认可度更高，彩瞳市场强营销是关键：
1）传统品牌具有巨大先发优势，由于是用于眼部的三类医疗器械，先发品牌的品牌知名度和认可度往往更高；
2）隐形眼镜用户需求各异，能否形成全品类、多抛期的完善产品矩阵是关键；
3）对彩瞳市场，强营销能力的品牌更能够推出“网红爆款”快速抢占市场。
2、从生产端看：技术是核心竞争力，注册证和规模优势是必要条件：
1）能否取得产品注册证是生产的前提，同时也是在发展中推陈出新的前提，例如，当前日抛彩瞳是行业重要趋势，但当前国内获证厂商极为有限；
2）足够的生产规模以保证低成本生产是厂商获得订单的重要条件；
3）对于彩瞳而言，花纹设计和将优质的设计稳定量产是核心壁垒；
4）充足的现金流是保持研发、扩展产能的前提。
行业主要竞争壁垒 （资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理）
▲ 持有（国产软性亲水接触镜）医械注册证 5 个以上公司情况 （资料来源：NMPA，兴业证券经济与金融研究院整理）
▲（国产）日抛彩瞳持证情况 （资料来源：NMPA，兴业证券经济与金融研究院整理）
从亚洲大厂看隐形眼镜行业盈利能力
我们选取了中国台湾、日本的四家隐形眼镜上市厂商财务数据作为主要参考，整体来看，隐形眼镜公司的毛利率约在40-50%，净利率能够达到 10%以上：
1）金可国际：海昌、海俪恩品牌母公司，品牌内地市占率居首；
2）晶硕光学：规模较小，代工业务为主，自有品牌晶硕营收占比约 22%；
3）精华光学：代工业务为主，自有品牌帝康；
4）SEED（实瞳）：日本 SEED 品牌母公司，日本隐形眼镜市占率约 10%。
▲ 部分上市隐形眼镜厂商营业收入（亿元） （资料来源：精华光学，晶硕光学，金可国际，SEED，兴业证券经济与金融研究院整理 注：SEED 财年为4月1日至次年3月31日；台币：人民币按1:0.23换算；日元：人民币按1:0.06换算）
▲ 部分上市隐形眼镜厂商归母净利润（亿元） （资料来源：精华光学，晶硕光学，金可国际，SEED，兴业证券经济与金融研究院整理 注：SEED 财年为4月1日至次年3月31日；台币：人民币按1:0.23换算；日元：人民币按1:0.06换算）
▲ 部分上市隐形眼镜厂商毛利率 （资料来源：精华光学，晶硕光学，金可国际，SEED，兴业证券经济与金融研究院整理）
▲ 部分上市隐形眼镜厂商净利率 （资料来源：精华光学，晶硕光学，金可国际，SEED，兴业证券经济与金融研究院整理）
